发布日期：2025-10-29 00:56    点击次数：172

若是一个分析师和你说，A股的顶部和底部特征和当年年份数的余数掂量。

你是笃信，如故会认为是“玄学”？

招商证券策略分析师张夏，日前就通过演讲共享了关于后续一段技巧股票阛阓的不雅点和看法。

张夏归来了极度巨额的历史案例发现，中国经济和股票阛阓存在某种道理上的5年周期。

年份余数逢4、逢9出现底部的概率很大，而逢1、逢7出现股市顶部的概率较大。以此来推算，2024年后的2~3年内，阛阓处于“主升浪”阶段。

他的解释的背后逻辑是什么？

为什么将来2~3年是主升浪？

后续的契机和风险是什么？

日前张夏在一个平台发表了演讲，咱们对内容以实录，以第一东说念主称，有极少删省。

（内容仅作念参议参考，不够成投资建议）。

5年一个周期

此次演讲的标题叫牛市的第二阶段，这亦然咱们关于本轮行情目下所处的阶段的定归拢界说。

关于本轮行情，咱们早些时候就提倡一个5年周期表面：也即是说，A股从1997年以来，相比昭彰的存在一个5年周期，即逢余数为9、或4的年份齐是阛阓底部。

典型的比如1999年（后出现5.19行情，编者注）、2004年到2005年、2009年、2014年、2019年、2024年，它们齐是阛阓的底部区域。

按这个规矩，从2024年运行算的2~3年内阛阓基本上处在主升浪的状态。

到什么时候见到一个相对顶部？2001年、2007年、2011年、2017年、2021年，也即是说逢1、逢7的年份更容易出顶部。

是以，咱们也把股票阛阓的警戒肤浅归来为逢4、逢9是底部区域，逢1、逢7是顶部区域。

和政事经济周期呼应

A股的5年周期，咱们之前就反复的探讨过，它顺应咱们的政事经济周期，后者的周期亦然5年。

是以，在逢9、逢4的年份，咱们频频会看到战略出现要紧改换，包括成本阛阓里，逢4逢9的年份总有一些相比要紧的调动战略出炉，比如2004年推出了第一个“国九条”，2014年是第二个“国九条”，而2024年推出了第三个“国九条”。这些要紧战略推出之后，跟着风险偏好的改善，阛阓频频有一波还可以的相比大级别的上行契机。

除此除外，对成本阛阓来说，重磅的新阛阓的推出也与这个规矩有一定的关系。比如2004年推出中小板，2009年创业板开板、2014年新三板，2019年科创板运行往还，在2024年，天然莫得再推出新的板块，关联词咱们在9·24之后推出了两项货币器用来维持成本上健康发展，也体现了关于成本阛阓将来几年健康发展的指引或者率领。

经济调动战略也与这个规矩有一定的关系。比如在1998年，咱们发布了住房体制调动文献之后，1999年运行实行，2004年、2005年接连推出了股改、汇改，2014年是棚改货币化，2019年的时候是对民营企业的鼎力的维持。2024年“9·24”战略之后，处所政府的战略运行显贵发力，组成了相比要紧的维持经济的基调。

逢9、逢4的年份，之是以是阛阓的改换，是因为它是咱们的经济，还有鼓动成本阛阓调动各方面的首先。接下来2~3年技巧内，悉数阛阓通常会呈现一个主升浪，这是A股运行的潜在的背后规矩。

和货币周期呼应

关于货币战略来讲，一般来说逢9、逢4的年份齐是相对的底部区域，齐是利率的底部，也即是经验了长继续的宽松。咱们在逢9、逢4的年份会看到一个利率的底部。

还有另外一个判断阛阓相对顶部的步调论，在M1增速出现拐点之后，阛阓才会出现一个大型指数的顶部。以前的这5轮，每一次大型顶部的出现，无一例外齐是滞后于M1增速的拐点。

而从历史上看，比如M1增速，在逢9、逢4的年份老是会出现相对底部。在接下来的跟着战略改换的推出，经济的活跃进度提高，M1增速呈现回升的态势。

目下来看，许多投资者如故对阛阓相比惦记，若是用最基本的原则去看，也可以得出一个肤浅的论断，现时M1增速的拐点齐还莫得出现，股票阛阓还远远莫得见到顶部。

而目下M1增速也得志逢1、逢7、逢4、逢9的年份底部特征。以前一年，跟着战略的发力，货币战略宽松走朝上行趋势的特征。

除此除外，还有许多投资者惦记通胀或者通缩对股市形成影响。

通胀通缩的背后是价钱，咱们说价钱的规矩，也得志某种道理上的5年（规矩）。比如1999年到2010年是一个底部区域，2014、2015是个底部区，2019、2020是个底部区。2024年到2025亦然一个底部区。而后，跟着需求端战略发力和供给侧结构性调动的某种体式的战略，最终鼓动价钱核心上移，到开大会确当年和前一年价钱核心在一个高位，比如说2011年到2012年，2016年到2017年，2021年到2022年，咱们齐见到了一个相比高的价钱水平。

现处在大级别的上行周期经由当中

这一次这种规矩这如故否收效？

从战略的安排上来看，领先咱们在本年提倡来反内卷，跟着反内卷战略的实行发力，咱们也有可能会看到供给端有一些收缩动作。

除此除外，在需求端来讲，来岁适值是十五五操办的第一年。要紧操办的第一年，频频可能会有巨额的要紧神情落地，很有可能就会鼓动咱们的股票阛阓、经济或者投资端有边缘的改善。

房地产端，在以前一段技巧世界可以看到，各处所政府再度减弱了房地产的限购战略，况兼咱们笃信来岁以城市更新和大畛域城中村更正为抓手，房地产来岁持稳回升的概率极度大，房地产的关系战略的发力重复供给端反内卷，鼓动价钱核心回升也可能是好像率事件。

刚才其实咱们也说到一个规矩，说逢4、逢9年份，咱们频频会看到一个利率核心的下移，也即是战略货币战略继续宽松，在以前一次又一次的献艺。

在逢9、逢4的年份，跟着战略走向宽松，利率核心加快下移，而在后一年也即是2005年、2010年还包括2015年、2020年、2025年，咱们就见到一个相对的利率的底部区域。

是以若是咱们不需要精准判断利率核心的运行，仅仅需要判断一个大的趋势，就不迂回出一个论断，尽管利率可能会在短期内有波动，但大的趋势和标的应该是走朝上行的，这是咱们关于悉数利率水平也可以作念出一个简明的判断。

以上咱们就姿色了股票阛阓面存在的一种简明的5年周期规矩，它匡助咱们去判断大级别的趋势，即是大的标的。

根据咱们刚才的姿色，股票阛阓应该举座是往上走的，它应该是一个大型上行趋势之中，这是咱们关于本轮股票行情一个定调，它应该处于一个大级别的上行周期经由当中。

还是参预到牛市第二阶段

接下来咱们就肤浅的拆一下细节，若是它是一个大级别上行经由当中，它又处在一个什么样的阶段？咱们应该奈何移交？这件事情可能会比前边一个论断愈加要紧。

你光知说念这是一个牛市，或者说这是一个上行周期，关联词若是你买错标的，其实收益率也不见得高。是以相悖若是指数也没涨，关联词咱们唯有搞对结构，其实也可能赢得一个可以的收益率，这是一个结构重于标的的期间。

若是咱们具体到每一轮上行周期，其实也可以把它作念阶段性的分别。咱们以每轮上行周期2~3年把它分别为三个阶段，咱们叫牛市阶段一、牛市阶段二、牛市阶段三。

这三阶段以什么规范看成一个分别的依据？

第一个即是咱们说的从就逢9、逢4的年份，跟着战略的改换，咱们将会迎来第一波反弹。这波反弹很明显是战略和流动性的维持所带来的，反弹一般受限于上一轮牛市里世界买入股票和基金的平均成本线。

阛阓在上行，世界就不休买入股票和基金，会留住一条平均的成本线，越买成本越高。最终在阛阓大跌之后，投资者就会转为举座的浮亏状态，也即是世界齐亏钱了。亏钱的时候投资者心态如故相比一致的，叫作念吃亏倾向。简而言之即是不肯意把亏欠竣事为履行的心态。天然在这种不肯把亏欠竣事为履行心态的加持之下，世界就会“被套”。

关联词，比及阛阓不才跌周期经由当中出现反弹的时候，投资者心态又会发生变化。当他扭亏为盈的时候，投资者就有可能会卖出。比如基金净值到8毛、9毛的时候，可能世界不太甘心去卖，关联词一朝成绩之后，卖的可能性或者概率大幅增多。由于世界齐可爱禁受这样的被套不卖，扭亏为盈之后齐卖的行径，平均成本线这个位置近邻就成为通盘阻力。

这说念阻力咱们给它取了个名字叫扭亏阻力位，牛市第一阶段会受制于扭亏阻力位，关联词扭亏阻力位不会一直制约阛阓上行。

因为总会有一天比及阛阓进一步上行，解套的投资者离开了，投资者站上扭亏阻力位之后，投资者举座变为浮盈状态。当投资者举座变为浮盈状态的时候，风险偏好就会昭彰提高。升温之后，悉数的世界就会行径花样就发生变化，毕竟是处在成绩状态，就会形成一种叫越涨越买，越买越涨的状态。

当站上这说念扭亏阻力位之后，咱们将会参预到牛市第二阶段，牛市第二阶段最要紧的特征形成了增量资金的正反应的机制。

咱们这一轮的扭亏阻力位，大约算出来个指数位置，对应在本年6月底、7月初，当咱们站上了扭亏阻力位之后，本色上按照咱们的判断，当今还是参预到牛市第二阶段。

牛市第二阶段是增量资金自我强化所形成正反应，它驱逐的象征和信号又是什么？

牛市第二阶段，相比大的影响成分是掂量方面的作风。若是说由于监管作风的变化，增量资金受到羁系，阛阓雷同，那就频频就参预到牛市第三阶段。

这是咱们说的牛市的三阶段，把它搞明晰之后，咱们就知说念当今很可能处在牛市第二阶段的概率是相比大的。

增量资金正流向成本阛阓

居民增量资金正反应，这个处所其实你可以看到一些凭据。比如在刚刚以前的7月份、8月份，咱们的居民净进款出现了雷同。

现时阛阓居民净进款是前所未有的高，居民净进款的宗旨是用进款余额减去贷款余额，永久以来通常只保留30万亿，一般来说世界不肯意去持有净进款，因为举座来说是一个相比低答复率的钞票。我有进款也不会拿着，会买钞票、买屋子，或者买股票、买基金齐可以，不会保留太多。

不雅察数据可以发现，净进款最高点是在本年6月份达到了79万亿。达到79万亿之后，在7月份咱们站上扭亏阻力位的这一个月，增量资金运行加快，同时居民进款从79万亿下落到了77万亿多，

居民进款去了那儿？非银进款在继续的增多。

也即是说，发生了居民进款向非银进款的流动，也有一些向公募基金、私募基金去滚动。

股票阛阓在以前接近两年的技巧内，给投资者带来了可以的答复，持有进款的意愿下落也可以交融。资金流向成本阛阓目下来看在进行的经由当中，天然咱们愈加但愿的它能够自由的、暖热的、逐步的、一步步的搬过来，关于成本阛阓健康的发展是最有匡助的。

通过哪些渠说念流向成本阛阓？

咱们也可以看得相配明晰，最大的一个渠说念可能即是私募基金。私募基金的备案数是创下2022年以来的新高。私募基金的责罚畛域增多了3000亿，议论到净值的孝顺可能净增多了2000多亿。目下高净值群体通过私募基金入市，应该是一个相比要紧的入市渠说念。

除此除外，个东说念主投资者炒股票，亦然相比常见的流入渠说念。领先咱们可以看到开户数出现大幅的攀升，同比增多了70~80%。若是在券商证券开户，又签了货币责罚左券左券，这些保证金会在逐日收盘后自动申购货币基金。然后，咱们发现权衡银证转账的办法，它也创了历史新高。

是以，当今确乎有相比多的银证转账流向阛阓。天然这内部增多最多的毫无疑问是有融资融券欠债者的数目在昭彰增多，况兼随同而来的是东说念主均融资余额，从2025年的6月份107万，当今好像攀升到127万，增多了好像是20万驾御。现时另外一个群体在大幅往股票漂后入，这即是高风险偏好的群体。

时于当天，咱们可以归来说，在7~8月份，高净值群体和高风险偏好的群体，各自通过私募基金和融资融券流向股票阛阓，也就存在着某种道理上的成本阛阓在流入的趋势，居民的进款在往股票上有一些流入的趋势。

咱们后续的报告当中也会去遐想一些办法来回权衡阛阓的热度和它的后劲。比如净进款或者以M1看成一个办法，分位数权衡的是当今的后劲，这个后劲数当今是在历史的39%分位数近邻，明白当今的空间如故相比大。

八大赛说念的空间前所未有的大

既然是牛市第二阶段，咱们应该奈何去作念移交？

在历史上同样处在牛市阶段二的时候，世界选拔什么样的标的呢？

其实莫得特定的标的，而是会选拔站在那时来看空间最大、渗入率最低，毋庸止境珍惜短期功绩和估值的标的，这些标的咱们俗称为叫作念赛说念或者叫作念投资干线赛说念。

当今，能够称得上所谓的主赛说念的标的，咱们称之为八大赛说念，AI，东说念主形机器东说念主，固态电板，半导体自主可控，可控核聚变，军贸包括买卖航天、卫星互联网等齐属于泛军工领域，新消耗，改进药，这八个标的，是当今投资者基本上甘心去流入的标的。

这是咱们说的主战场，或者说咱们的主攻标的应该是八大赛说念。

当今不会切向顺周期

当今投资者止境眷注的一个问题，亦然许多场外投资者止境眷注一个问题，即是前边那些标的涨了这样多，我去买它我细目会有风险，咱们能不成够切向所谓的顺周期或者消耗？

其实咱们认为最终会切向（低估值、顺周期）的，但不是当今。

最终会切向的原因，是因为最终咱们会不可逆地走向经济边缘改善、通胀升温，这时候，投资者频频会选拔流动性边缘收紧，那所谓的赛说念，看阛阓空间、需要增量资金维持的标的，就会受到羁系或压制。而相悖低估值的、顺周期的，由于功绩的改善可能就会再行受到投资者风趣。是以最终的一个效果阛阓如故会从赛说念走向顺周期。

但为什么不是当今？因为从历史上来看就发生这种切换的技巧，咱们大约可以统计一下，它基本上齐是发生在开大会的前一年或开大会确当年，是以来岁发生这种切换的概率比本年要大得多。

来岁，左手边是反内卷供给侧结构性调动，右手边是跟十五操办或者房地产的维持战略发力，最终形成通胀回升的概率是相比大的。

现阶段，因为这些东西齐还莫得发生，也莫得看到止境的经济数据边缘改善，通胀也在低位踯躅，当今（若是）切，安全边缘迷漫高，但恭候技巧相对长。若是你说我甘心恭候，莫得问题，各个投资者去作念出评估和选拔。

奈何移交雷同

在这个经由当中阛阓会不会雷同？天然，在牛市过上行经由当中出现颠簸、出现雷同的是太司空见惯的欢快。

当今问题即是，雷同的时候，咱们应该奈何去移交？这个处所有三个想路供选拔。

第一个，产业趋势追踪移交策略。唯有找到下一个阶段，哪个标的有催化剂，哪个标的景气度边缘改善，哪个标的有最多的事件和渗入率提高的标的。这是咱们说的最佳的第一个。

第二个，产业链的核心首板策略。若是咱们关于产业链追踪不够细腻，哪个标的出现机构投资者相比擅长、相比甘心去买的那些标的出现第一个涨停板，若是这个涨停板出现，那就标明机构资金运行往这个标的切换，可能世界一致认为这个标的是挺好的。在一个首板策略，咱们需要对阛阓进行及时的追踪。

第三个，产业链的核心龙头标的策略。我可能不太好去分析究竟哪个标的发扬相比好，那可以把这八大产业链内部的2~3个核心门径的核心卡位标的全买一遍，平均买一遍，不论轮到谁你齐能涨一涨，最终能够赢得一个平均水平。幸免去作念大畛域博弈带来的相比难以主办的时局和情况。

这三个移交策略欧洲杯体育，产业趋势追踪对产业链的要求相比高。产业链核心标的的首板策略，需要对阛阓追踪。第三，八大赛说念内部的核心供应链门径，卡位相比好的龙头标的齐买了，作念一个组合，这亦然一个相比好的策略，幸免作念轮动。

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