出品丨虎嗅汽车组

作家丨肖漫

头图丨视觉中国

蔚来仍旧陷于亏空泥潭之中。

11月20日，发布了第三季度财报。其中，操办亏空进一步扩大至52.378亿元，这是蔚来畅达第四个季度操办亏空卓绝 50 亿元，四个季度累计亏空达224亿元。

从财报基本面来看，蔚来在营收、毛利率、目田现款流等数据逐步趋好，而亏空加重的背后，是蔚来恒久未不停的用度支拨。

李斌显露，蔚来将鄙人个月推出萤火虫品牌首款产物，而且来岁乐说念还将有两款 suv 产物发布，蔚来品牌也将迎来平台的切换，多重布局之下，蔚来能否撑得住？

亏空仍在链接

第三季度，蔚来竣事营收186.74亿元，环比增长7%，这主要收货于汽车销量的增多。

蔚来第三季度共托付了61855 辆，其中蔚来品牌孝顺 61023 辆，乐说念托付832辆。磋商到乐说念首款产物 L60 在季度末发布，暂未能对三季度托付带来过多孝顺。

自本年 5 月托付破两万运转，蔚来基本处在稳态托付的现象。不外，最眉月度托付进展上，蔚来品牌车型仅托付新车 16657 辆，对此李斌默示，蔚来品牌在 9 月和 10 月出现下落是因为蔚来收回了促销政策权利（约1.5万）。

政策换取一定流程上影响了托付，但也由此提高了毛利率。第三季度，蔚来的全体毛利率擢升至10.7%，汽车毛利率擢升至13.1%，是近两年来的最高水平。

对比其他新势力车企，理想全体毛利率为 21.5%，小鹏最新季度的全体毛利率也达到了 15.3%，蔚来的毛利率还有较大擢起飞间。

不错看到，即使莫得新品发布，蔚来品牌依旧粗略保持一定的竞争力，让销量保管在稳态水平，但不成疏远的是，蔚来的亏空仍在链接，用钱的速率赶不上挣钱的速率。

从支拨款式来看，第三季度销售、一般及行政用度为41.09亿元，同比增长13.8%，环比增长9.3%，比市集预期跨越约2亿元。对此蔚来证实称，用度增多主要由于乐说念品牌的店面增多和营销进入加大。

不仅如斯，李斌默示这部分用度支拨在四季度还将增多，其计较在当今 190 余家乐说念门店的基础上，到本年底再开大要 110 家，瞻望到来岁一季度，本钱开支会随门店推广的减缓回到合理水平。

另外，在研发支拨上，蔚来亦然居于新势力之最，且莫得任何不停的势头。蔚来第三季度的研发用度为33.19亿元，同比增长9.2%。李斌默示，研发回是会以每个季度 30 亿的范围去进入。

限制本年 9 月底，蔚来现款及现款等价物、受限现款、短期投资和持久如期入款的余额约为 422 亿元，家中余粮尚且弥散。

值得肃肃的是，蔚来詈骂期和应酬款的范围（累计404亿元）与蔚来的现款储备范围极度，在多品牌多业务的布局下，蔚来应该怎样撑住？

多品牌并行，蔚来能否撑住？

领先是资金的流入。本年9月，蔚来告示获老鼓舞 33 亿元增资认购。这是继旧年阿联酋阿布扎比投资机构CYVN对蔚来进行了两次政策投资（共33亿好意思元）后再一次引进资金。

与此同期，推动产物快速上量，回笼资金。蔚来给出了有史以来最高的季度托付训诲，预期第四季度托付7.2万台至7.5万台，同比增长43.9%至49.9%；预期营收为196.8亿元至203.8亿元，同比增长15%至19.2%。这意味着蔚来在接下来两个月平均托付需达到 2.5 万辆以上。

固然，这是基于双品牌政策作出的，乐说念承担了上量的重担，李斌给出的预期是 “12 月上 1 万台、2025年 3 月竣事单月托付 2 万台” 。

据乐说念汽车总裁艾铁成在广州车展上显露，乐说念L60的订单如故积压到了来岁一季度，分娩计较已安排至2025年第一季度。

从最新托付数据来看，乐说念首个圆善月仅托付新车 4319 辆，产能爬坡较慢。对此李斌证实称，乐说念用了全新电子电气架构，而且给与了 900V 高压平台，影响了电板、电机等零部件的分娩着力。

产能爬坡需要改善是一方面，乐说念的毛利率也需要同步擢升。蔚来 CFO 曲玉称，因为还处在爬产初期，加上在上市早期给出的用户权利较多，乐说念 L60 年内的毛利率惟有个位数水平。

跟着产能和托付量冉冉擢升后，2025 年乐说念毛利率的基准办法是 10%，重叠成本结构优化和其他售价更高车型的推出，蔚来给乐说念品牌设定的毛利率办法是冉冉作念到 15%。

据蔚来显露，乐说念来岁会有 2 款 SUV，分手是大五座和六七座，极度于理想 L7 和 L8，但价钱会比理想 L7/8 更有竞争力。届时，蔚来和理想又将兵戎相遇。

关于蔚来品牌，李斌默示来岁产物会无间切到新平台，首款车是 ET9，然后会有其他新产物的上市以及旧产物的改款推出，计较 2025 年则会以 15% 为基础逐步优化毛利，办法擢升到 20%。

另外，在财报电话会上，李斌显露将鄙人个月的 NIO DAY 上发布第三品牌“firefly萤火虫”的首款车型，并于 2025 年上半年开启托付。

据悉，firefly萤火虫定位于高端小车市集，肖似良马集团的 MINI 品牌，首款车型或将搭载地平线征途 5 芯片，将在蔚来位于安徽滁州经济缔造区第四工场分娩。

需要指出的是，乐说念和firefly萤火虫两大子品牌不仅连络上量的任务，而且是蔚来接下来在宇宙市集的推广的中枢车型。

蔚来正在开荒欧洲之外的市集，本年10月，蔚来告示将谨慎在中东和北非地区开展业务，并计较于2024年第四季度全体系进入阿联酋市集；11月，蔚来告示将谨慎在阿塞拜疆开展业务，并将于2025年第二季度开启产物托付。

可见，蔚来正速即进行业务推广，不论是产物政策层的铺设，如故进犯国外市集的节律，蔚来正在多触角发力，瞻望2025年起三个品牌将迎来强劲的产物周期。

“蔚来来岁有信心竣事 100% 销量的增长”、“蔚来会以 2026 年全年盈利为办法来开展职责”，这是李斌在财报电话会上给出原意，这亦然李斌第三次修改盈利技术表。

但需要想考的是，蔚来怎样稳步进行平台切换，幸免阵痛期？在多个子品牌的成长阶段，蔚来该怎样限制成本支拨？多品牌多车型之间如安在竞争中酿成协力，通过范围化摊分红本？以及濒临国外市集的不祥情趣，蔚来有多高的风险承担才智？

蔚来手上合手着太多张牌，但牌多不是胜利的根底，该怎样打出王炸的后果，才是要津。